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“藥中茅臺”業績暴雷:27年首虧,庫存積壓,董事長離職

為何突然虧損?公司解釋稱,“近年來,受整體宏觀環境以及市場對價值回歸預期逐漸降低等因素影響, 公司渠道庫存出現持續積壓?!?/p>

文 | 股票說

濃眉大眼的白馬股東阿阿膠,業績暴雷!

年利潤20億的阿膠,怎么突然出現虧損了呢?

1月19日晚,東阿阿膠發布2019年業績預告,預計虧損3.3億元-4.59億元,比上年同期下降116%-122%。這是東阿阿膠自1993年以來的首次虧損。

公司前三季度凈利潤2.09億,意味著第四季度,公司虧損6億左右。

為何突然虧損?公司解釋稱,“近年來,受整體宏觀環境以及市場對價值回歸預期逐漸降低等因素影響, 公司渠道庫存出現持續積壓?!?/p>

于此同時,公司發布了董事長退休離任公告。

事實上,秦玉峰1958年出生,早已過了退休年齡,這次離任,算是結束超期服役。

1、東阿阿膠的秦玉峰時代結束!

秦玉峰,出生于1958年,籍貫山東東阿縣,1974年進入東阿阿膠工作,歷任科長、處長、廠長助理、副總經理、常務副總經理,負責質量、研發、技改、采購供應、生產制造、市場營銷等工作。

  

2006年,當時有著“阿膠少帥”之稱的秦玉峰接棒已經執掌東阿阿膠30多年的劉維志,出任總經理,成為公司掌門人。這時,秦玉峰已經在東阿阿膠工作了32年,也是第八代傳統阿膠技術的繼承人。

  

2006年之前,東阿阿膠業績毫無起色,面臨著原料驢皮資源短缺、增長乏力等一系列問題。

據悉,在秦玉峰上任之前,其就開始醞釀對資源相對稀缺的阿膠系列產品步步提價。

秦玉峰上任之后,東阿阿膠開始了價格暴漲之路。

2006年到2018年,東阿阿膠先后進行了18次提交,且幾乎每次都在5%以上。阿膠塊的出廠價也從每公斤196元漲到了2018年底的3858元,漲幅近20倍。

秦玉峰時代,東阿阿膠的股價實現了十年十倍漲幅,在2017年,市值一度逼近500億;業績連續十二年增長,凈利潤年復合增長率20%以上,近兩年凈利潤連續超20億,東阿阿膠也被譽為“藥中茅臺”。

2017年,是東阿阿膠的高光時刻,不僅股價創下新高,業績也持續了12年的連續增長。

隨后,東阿阿膠產品價格漲不動了,業績也出現了萎靡。

秦玉峰時代,盈虧同源,從阿膠價格暴漲,到現在的渠道庫存嚴重、阿膠價格下降,導致了利潤的大幅波動。

秦玉峰的離任,也標志著東阿阿膠的“持續提價時代”結束。

2、業績為何崩了?

2019年第一季度到第四季度,公司的凈利潤分別是3.93億、-2.0億、1593萬和-6億左右。

業績并沒有因為第三季度的盈利出現逆轉趨勢,反而,在第四季度出現了虧損幅度加大,當然,這里有沒有應收賬款壞賬減值因素?還需要年報數據的進一步披露。

第三季度的盈利,讓一些機構和散戶投資者,誤認為東阿阿膠的業績已經開始觸底回升。

2019年第四季度,易方達基金大舉買入東阿阿膠,三只產品持股市值近6億。

其中,肖楠擔任基金經理的易方達消費持股市值近4億,此前,并未出現在東阿阿膠前十大流通股東里。

從易方達消費的重倉股中可知,該基金在2019年第四季度減倉了格力,新進重倉東阿阿膠。

只是不知道肖楠,是誤判東阿阿膠業績回暖?還是長期看好公司?

東阿阿膠業績虧損之前,通過公司的財報,其實可以做出一定的預判。

一、公司產品漲價,銷量卻下滑。

近幾年,公司的產品每年都在漲價,但是銷量卻在下滑。在2018年,公司醫藥工業銷量8188噸,同比下滑11%。

漲價不是因為供不應求,而是公司想用漲價來刺激渠道去囤貨。一旦,渠道的資金鏈和出貨量有問題了,那么公司的銷量當然也會跟著出問題。

銷量下滑的背景下,公司的營業收入也撐不住了,從2018年開始就已經出現下滑,在2019年,進一步大幅下滑,2019年前三季度,收入同比下滑35.42%。

二、應收賬款暴漲,經營現金流在惡化。

2018年,公司應收賬款9.02億,同比增長80%,但同期收入卻是下滑的。

2018年,公司的商業承兌匯票7.5億,2017年,這個數據為0。

2019年,應收賬款出現逐季大幅上漲,2019年9月末,應收賬款22.73億,較2018年末,增長了13.71億,增長了152%,同比2018年9月末,暴漲了393%。

收入下滑,但應收賬款卻暴漲,說明公司的業績水份在變大,公司通過激進的銷售策略,刺激經銷商渠道進貨。背后反映的是,公司產品的出貨情況有問題了。

應收賬款暴漲的同時,公司的經營現金流情況在變差。

近三年,公司的經營現金流凈額一直低于凈利潤。2019年前三季度,經營現金流凈額為負的10.82億,2019年末的數據有可能是負的。這說明,公司凈利潤有水份。

產品漲價,銷量下滑,反應的是公司的發展模式“漲價+渠道囤貨”出問題。收入下滑,應收賬款暴漲,反應的是公司凈利潤質量在大幅下降。

東阿阿膠業績虧損,意味著公司的發展模式“漲價+渠道囤貨”已經走到盡頭。伴隨而來的,是經銷商渠道庫存的堰塞湖。可以預見的是,公司的業績將在未來一兩年,會持續低迷。

 

 

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